【沥青半年报】成本主导上半年价格运行，下半年BU或前高后低

2026-06-30 · cshighway.com

【1】 上半年走势复盘：地缘交织下的“ M ”形态 【2】 沥青品种套利： 3 月中后走出多头裂解行情 【3】 沥青现货及利润：现货强于期货，利润向上修复 【4】 供应：产量暴跌，开工率创新低 【5】 需求：高价抑制需求，弱稳为主 【6】 库存：供需双弱表征出低库存现象 【7】 下半年展望： 前高后低，中枢相比上半年下移。 一、 上半年走势复盘：地缘交织下的

【1】 上半年走势复盘：地缘交织下的“ M ”形态

【2】 沥青品种套利： 3 月中后走出多头裂解行情

【3】 沥青现货及利润：现货强于期货，利润向上修复

【4】 供应：产量暴跌，开工率创新低

【5】 需求：高价抑制需求，弱稳为主

【6】 库存：供需双弱表征出低库存现象

【7】 下半年展望： 前高后低，中枢相比上半年下移。

一、 上半年走势复盘：地缘交织下的“ M ”形态

2026 年上半年沥青价格呈现“ M ”走势， 地缘政治驱动的成本冲击与供应收缩为上行主推力， 价格中枢 3945 元 / 吨，处于近 3 年高位水平。

2/28-3 月，围绕 2.28 美伊地缘博弈展开，中东原油供应危机带动沥青原料紧缺预期，地缘持续升级背景下，贸易商惜售情绪浓厚，沥青强势上涨至 3/26 4747 元 / 吨历史新高，但有价无市。

4 月 -5 月下旬，特朗普 4/8 宣布达成临时停火协议，之后以色列矛盾以及双边核心分歧未解决，地缘溢价再次反弹，沥青走出“ V ”型视角。

5 月下旬 -6 月，美伊和平谈判预期持续升温，原料得到各种缓冲，供应紧张局势缓解，沥青跟随成本端大幅回吐地缘溢价，跌破 4000 元 / 吨关口。

二、沥青品种套利： 3 月中后走出多头裂解行情

Bu 相对 Brent/SC/FU/LU 波动率要低，作为高附加值和更下游产品，资金对赌情绪要较为缓和。

1 月至 2 月， Bu-Brent/ SC/FU/LU 裂解差稳定高位。美委风波直接受益沥青价格重心，但趋于自身需求疲弱，上行驱动有限使得拉开裂解差空间不大。

3 月 -5 月下旬， BU-Brent 裂解差持续下行。美伊地缘爆发直接扩大原油供应缺口，油价一度涨幅至 100 美元 / 桶上方，裂解差下行为主。空 BU 多 Brent 策略性价比显著。但区别内盘 SC/FU/LU 裂解，明显走出 ”V ”形态，后期上涨更多缘于内盘品种跟涨外盘不充分，资金流动受压制。使得 Bu 对内外盘裂解后半程出现背离。

5 月下旬 -6 月， BU-Brent/SC/FU/LU 裂解差持续上行。随着地缘出现谈判缓和，霍尔木兹海峡逐渐释放开放信号，沥青积累的地缘泡沫要比油类要少一些，油价大幅跌破 75 美元 / 桶关口，沥青则供应收缩预期下相对抗跌。

三、 现货及利润：现货强于期货，利润向上修复

上半年沥青现货要强于期货，并没有像期货那般注入过多的地缘预期，绝对价维持近 4 年来高位水平，基差长时间维持正基差且向上。截止 6 月 22 日，沥青期货定价锚定最便宜可交割现货山东价格录得 4450 元 / 吨，基差强势高位，强势拉出了超 400 元 / 吨价差。华东价格录得 4980 元 / 吨，基差拉出了超 800 元 / 吨。背后也是现货产量收缩及库存低位所推动，反映了“现实强于预期”的现状。

利润端来看，隆众统计的山东沥青生产毛利先承压后在 5 月下旬之后修复上行，毛利润修复到近几年相对罕见的正区间内。背后主要的原因在于地缘事件扰乱原料到港，致使炼厂装置负荷骤降至历史低谷，沥青产出被迫大幅收缩。同时随着美伊谈判预期缓和之后，主产品裂解价差回落也带动炼厂降低开工率，沥青作为副产品，产量随之别动减少支撑其利润。后续来看，随着利润修复到一定程度，或增加炼厂提升开工率，进而压制利润上方空间。

产量持续收缩。 地缘冲突交织导致原料进料渠道受阻，伊朗对华出口骤降（在美国二次封锁之后伊朗燃料油出口大幅下降）、委内瑞拉货源归零（在 1 月份委油合法化之后发运至美国、印度；至中国为 0 ），叠加原油暴涨侵蚀加工利润，国内炼厂开工负荷跌入历史谷底，沥青产出随之大幅削薄，主产省份产量降幅普遍高达 50% 以上。年内开工率创新低至 12% 附近。

另外，成本与利润双重挤压加重减产幅度。原料贴水暴涨推高加工成本，炼油综合收益恶化，主营与地方炼厂被迫同步降负。沥青出率降至多年低点，进一步强化了供应收缩预期。 5 月下旬以来， BU-Brent 裂解价差趋势性上行， 6 月 20 日已运行至 100 元 / 吨 + 高位。

上半年沥青现货价格大幅上涨，，高价严重抑制终端需求释放，多数道路项目开工延迟，防水企业复工不及预期，进入南方梅雨季节，则进一步制约施工进度，沥青的出货量维持近几年低位水平，需求呈现弱稳态势。市场 投机需求观望情绪浓厚，贸易商以消耗前期库存为主，补库意愿偏弱。

上半年沥青库存依旧延续季节性运行，但幅度有些差异化。一季度处于累库状态，但尽管库存总量持续增加，但同比近几年平均水平处于偏低位，同比增幅明显收窄，反映供应收缩正在对冲淡季需求疲软。二季度随着美伊地缘爆发，库存转入去库，且去库幅度迅速。 6 月 19 日当周社库 + 产库库存跌破 100 万吨，同比降幅近 40% 。包括华东、山东两地去库是最为显著的。

一般来看，库存跟价格走势相对正相关。库存是供需结果的镜像，当下来说由于供需双弱格局导致库存去库，进而压低沥青价格。从某种程度上看，由于地缘泡沫出清对沥青高位价格形成重挫，预期未来价格的企稳反弹，理应看到库存信号出现累库拐点，也即验证供需双方的市场回暖。

另外，值得一提的是，由于现货价高于期货价，基差走强下，贸易商注册仓单积极性转弱，进而导致仓单维持在相对偏低位水平。

七、下半年展望：高价抑制需求，弱稳为主

上半年推涨沥青的核心力量：地缘风险溢价与原料断供恐慌正随着美伊谈判推进而逐步消退，原油价格已从 5 月高点回落， EIA 预测下半年油价中枢将进一步下移，沥青的成本支撑随之弱化。三季度受低供应、低库存的现实支撑，价格尚能维持相对高位；但进入四季度，随着地缘协议落地、供应恢复预期兑现，成本端压力叠加需求季节性走弱，价格中枢大概率向区间下沿靠拢。

当前供应端仍处于历史地位水平，低开工与持续去库对近端价格形成底部托举，这是多头为数不多的筹码。然而，高价对终端需求的抑制已十分显著，道路项目开工延迟、贸易商补库意愿低迷。在缺乏需求端有效配合的情况下，仅靠供应收缩维系的涨价缺乏持续性。

综合来看，成本支撑下移与高价负反馈形成下行合力，低供应虽能延缓跌势却难以驱动趋势性上行，价格重心承压回落是大概率方向。

对下半年沥青价格判断来看：前高后低，中枢相比上半年下移。

策略关注：月差： BU9-12 正套逢低多，关注 9 月旺季， 12 月淡季机会。

单边区间：【 3200，4000 】，低于 3200 多，高于 4000 空。择机做 T 。